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Écrit par Arcana, Crypto Institute Compilation : Rainure petite profonde Note de l’éditeur : La « Fat Application Theory » estime qu’à mesure que le coût de l’espace de bloc approche de zéro, les blockchains L1 passeront du monopole à la marchandisation, et la valeur passera de la couche de protocole sous-jacente (comme Ethereum, Solana) à la couche d’application. Les applications réussies génèrent plus de revenus grâce à l’intégration verticale, au contrôle des flux de commandes et au MEV pour devenir des chaînes d’applications souveraines. Le marché est en train de réévaluer les L1/L2, et les gagnants de l’avenir seront les applications proches de la demande et axées sur l’utilité, plutôt que les chaînes qui recherchent un TPS élevé. Ce qui suit est le contenu original (le contenu original a été modifié pour faciliter la lecture et la compréhension) : L’étape de l’infrastructure crypto entre dans un monde de coûts post-marginaux. Comme pour la bande passante et la puissance de hachage, le prix de l’espace de bloc se rapprochera rapidement de zéro. Les seuls brins qui survivent sont ceux qui peuvent : La croissance passe aujourd’hui par les subventions Capter les revenus non inflationnistes de demain Fournir une infrastructure que les applications ne peuvent pas facilement répliquer ou éliminer Mais dans ce nouvel environnement, L1 n’est plus un monopole défini par les avantages précoces ou l’écologie native. Au lieu de cela, ils sont devenus des marchandises – des outils interchangeables pour une activité économique compétitive basée sur la performance, l’interopérabilité et la rentabilité. Leur valeur dépend désormais de leur intégration dans les processus d’application et de leur capacité à fournir des services indispensables ou non externalisés. La « prime de protocole » qui était autrefois à l’origine des valorisations élevées s’estompe et est remplacée par une demande d’utilité et de performance réelles. La réévaluation actuelle du marché de nombreux titres L1/L2 est le reflet de cette tendance. Les classements incluent : BERA, MOVE, SCR, STRK Le protocole fat est-il mauvais ? En 2016, Joel Monegro a proposé la théorie du protocole épais, affirmant que dans les réseaux cryptographiques, la majeure partie de la valeur est concentrée dans la couche de protocole sous-jacente (Ethereum, Solana, etc.) plutôt que dans la couche d’application. C’est très différent du modèle Web2, où des applications comme Facebook, Google et Amazon capturent la majeure partie de la valeur, tandis que des protocoles comme HTTP, TCP/IP, etc., sont banalisés. La théorie du protocole de graisse est en effet vraie depuis huit ans. Cela se voit dans l’énorme différence entre les multiples de valorisation et de revenus de l’infrastructure et des applications. En moyenne, la valeur des transactions des applications est encore bien inférieure à celle de l’infrastructure par rapport au chiffre d’affaires. Dans ce modèle, l’infrastructure crypto reçoit beaucoup de financement et de capital-risque. En fait, c’est si courant que les fondateurs et les développeurs sont presque incités à lancer une autre L1 alternative ou un rollup générique, sachant que le capital-risque sera prêt à le soutenir. Comme je l’ai mentionné dans un rapport récent, la disponibilité des données (DA) se banalise et tend inévitablement vers zéro. Sur la base de la même logique, nous pouvons supposer que toutes les parties de la pile d’infrastructure finiront par être banalisées et en extraire de la valeur. Pourquoi? 1. Théorie de l’application lourde : les applications se rendent compte qu’en devenant une « chaîne d’applications » souveraine et en intégrant verticalement l’ensemble de la pile, il est possible de capturer plus de valeur. 2. Commande spécifique à l’application : les applications peuvent contrôler leurs propres processus de commande et d’inclusion des transactions. Il s’agit d’un autre chemin d’accès pour les applications qui ne souhaitent pas créer une chaîne d’applications à partir de zéro. Théorie de l’application des matières grasses La théorie des applications épaisses soutient que les applications cryptographiques réussies captureront plus de valeur que le protocole blockchain sous-jacent. La raison est simple : l’application est une entité commerciale, et l’entité commerciale donne la priorité à la maximisation des revenus. Les applications les plus réussies dans l’espace sont celles qui génèrent régulièrement des revenus, telles que : pumpfun, Hyperliquid, Jupiter et Uniswap. Qu’ont-ils en commun ? Revenus issus des frais et taxes. Il est tout à fait logique que ces entités commerciales veuillent contrôler leur propre flux d’ordres et la capture MEV, ou dans de nombreux cas, devenir des chaînes d’applications souveraines. L’intégration verticale semble être le moyen le plus rentable pour les applications de colmater les fuites de valeur. Au fur et à mesure que la taille de l’application augmente, le coût d’opportunité de ne pas le faire ne fera qu’augmenter. C’est bon pour les applications, mais pas tellement pour les infrastructures sous-jacentes telles qu’Ethereum. Nous voyons déjà des signes clairs de cette tendance chez Unichain et JupNet. Que reste-t-il de la couche de protocole ? Il y a deux points de vue concernant l’accumulation future de valeur de la couche de protocole sous-jacente : 1. Les frais de base et les frais de transaction auront tendance à être réduits à zéro au fil du temps. Le MEV, en tant que seule source de revenus restante, sera abstrait par des applications qui cherchent à internaliser toutes les valeurs. La couche de protocole (par exemple Ethereum, Solana) fournira de la valeur en tant que couche de règlement, mais ne sera pas en mesure de capturer une valeur – comme HTTP et TCP/IP. 2. L’espace de bloc bon marché entraînera une augmentation de la demande et une augmentation des applications. Le volume des transactions augmentera en conséquence pour compenser les faibles frais de base et réaccumuler de la valeur pour la couche protocole. Décomposons le premier scénario : Une série d’événements possibles : · SOL au-delà de l’ETH · Nous réalisons tous que personne n’est spécial, juste la technologie · SOL surpassé · L1 offre de plus en plus de valeur au monde, mais ses jetons capturent moins de valeur · Le BTC règne en roi Ce point de vue repose sur l’hypothèse que l’infrastructure est entièrement banalisée. Indépendamment de la disponibilité des données, des dépenses ou du coût de calcul, toutes les parties de la pile auront tendance à être nulles au fil du temps. L’espace de bloc bon marché et abondant des couches de rollup et de DA érode le monopole commercial d’Ethereum. L’inclusion des données basée sur les blob (EIP-4844) sera effectuée et le règlement sera découplé, et L2 choisira une solution DA alternative, ce qui entraînera une réduction supplémentaire de la valeur résiduelle du tri et du stockage des données au cours de l’année écoulée. Mais la principale preuve dans cette direction est la baisse de la part des MEV capturées par les proposants de blocs L1. En 2024, la majorité des MEV seront capturées par les chercheurs et les relayeurs via des systèmes tels que les Flashbots, plutôt que par des validateurs Ethereum. Actuellement, 90 % des blocs Ethereum sont proposés via MEV-Boost, et une partie importante d’entre eux sont traités par des relais liés à des Flashbots. Et c’est sans compter des applications telles que CoW Swap, qui utilisent un réseau de solveurs pour gérer la correspondance et l’exécution hors chaîne, en contournant entièrement le mempool public et son MEV associé. Le deuxième scénario dépend fortement de l’augmentation de la demande et du volume de transactions qui s’accompagne de frais quasi nuls. Il suppose que l’abondance d’espace de bloc bon marché entraînera une augmentation de la consommation, plutôt qu’un effet déflationniste. Tout comme la baisse du coût de l’informatique a engendré le boom d’Internet, la baisse des frais de transaction ouvrira de nouvelles catégories d’applications et de nouveaux cas d’utilisation. La principale analogie ici est que la couche de calcul et d’orchestration à usage général s’apparente davantage à AWS ou Linux qu’à HTTP. Ethereum et Solana ne sont pas seulement des transactions « réglées », mais prennent en charge une coordination d’état massivement programmable. À mesure que l’utilisation augmente et que les obstacles aux coûts diminuent, ce soutien à la puissance de calcul sans confiance devient plus précieux, et non moins. Au lieu de pousser la valeur à zéro, les faibles frais élargissent le marché adressable pour l’espace de bloc. Frais peu élevés > Augmentation de la demande de réseau Les exigences réseau augmentent > total des revenus des dépenses Évaluation des tokens – qu’est-ce que cela signifie pour mon investissement ? S’il y a une chose à résumer, c’est bien celle-ci : l’allocation du capital va se transformer d’une manière qui est étrangère à beaucoup depuis 2016/17. La théorie du fat protocol implante malheureusement l’illusion d’une prime L1 subventionnée par des centaines de millions de dollars de capital-risque. Cependant, nous sommes actuellement à un point d’inflexion dans la courbe de distribution de la valeur, et la croissance des revenus des applications par rapport à la couche de protocole est évidente. Théorie de l’application des graisses > théorie du protocole des graisses En ce qui concerne les valorisations L1, nous avons mal utilisé le récit au point que ces jetons ne peuvent plus maintenir leur prix après TGE. Des centaines de millions de dollars de financement et des valorisations d’un milliard de dollars avant le lancement du réseau principal sont devenus la norme pour L1/L2. La tendance commune à la plupart des nouveaux accords est que les prix ne feront que baisser, et non augmenter. Cela ne veut pas dire que l’infrastructure va devenir inutile ; Mais les signes que le marché arrive à maturité sont clairs. Toutefois, les transactions L1/L2 sont saturées. Cela se reflète dans le sentiment de faible liquidité et de FDV élevé. La FDV du nouveau L1 est supérieure de plusieurs ordres de grandeur à celle du cycle précédent. Monad, Bera et Story Protocol ont tous levé un financement à neuf chiffres avant d’être mis en ligne, tandis que Solana n’était que de 45 millions de dollars (ce qui comprend également une vente publique de jetons). Le prochain cycle ne sera pas mené par des chaînes qui se précipiteront pour atteindre 100 000 TPS. Il sera piloté par des applications ciblées et composables qui se concentrent sur l’utilisation plutôt que sur l’architecture, la durabilité plutôt que la spéculation. Les gagnants seront les applications les plus proches de la source de demande.

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