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Geschrieben von Arcana, Crypto Institute Zusammenstellung: Groove klein tief Anmerkung des Herausgebers: "Fat Application Theory" geht davon aus, dass sich L1-Blockchains von einem Monopol zur Kommodifizierung verlagern werden, wenn sich die Kosten für Blockraum Null nähern und sich der Wert von der zugrunde liegenden Protokollschicht (wie Ethereum, Solana) auf die Anwendungsschicht verlagern wird. Erfolgreiche Apps erzielen mehr Umsatz durch vertikale Integration, Kontrolle des Auftragsflusses und MEV, um zu souveränen Appchains zu werden. Der Markt ändert die Preise für L1/L2, und die Gewinner der Zukunft werden Anwendungen sein, die nahe an der Nachfrage liegen und sich auf den Nutzen konzentrieren, und nicht Ketten, die einem hohen TPS hinterherjagen. Im Folgenden finden Sie den Originalinhalt (der Originalinhalt wurde zur leichteren Lesbarkeit und Verständlichkeit bearbeitet): Die Phase der Krypto-Infrastruktur tritt in eine Welt der Post-Grenzkosten ein. Wie bei der Bandbreite und der Hash-Leistung wird sich der Preis für den Blockplatz schnell gegen Null bewegen. Die einzigen Stränge, die überleben, sind diejenigen, die können: Wachstum wird heute durch Subventionen erreicht Erzielen Sie morgen nicht-inflationäre Erträge Stellen Sie eine Infrastruktur bereit, die Anwendungen nicht einfach replizieren oder verwerfen können Aber in dieser neuen Umgebung ist L1 kein Monopolist mehr, der sich über frühe Vorteile oder die einheimische Ökologie definiert. Stattdessen sind sie zu Gebrauchsgegenständen geworden – austauschbare Werkzeuge für konkurrierende Wirtschaftsaktivitäten, die auf Leistung, Interoperabilität und Kosteneffizienz basieren. Ihr Wert hängt nun davon ab, wie gut sie in Anwendungsprozesse eingebettet sind und Dienstleistungen erbringen, die unverzichtbar sind oder nicht ausgelagert werden können. Die "Protokollprämie", die einst zu hohen Bewertungen führte, verblasst und wird durch eine Forderung nach echtem Nutzen und Leistung ersetzt. Die aktuelle Marktanpassung vieler L1/L2-Währungen spiegelt diesen Trend wider. Zu den Diagrammen gehören: BERA, MOVE, SCR, STRK Ist das Fettprotokoll falsch? Im Jahr 2016 schlug Joel Monegro die Thick-Protocol-Theorie vor und erklärte, dass sich in Krypto-Netzwerken der größte Teil des Wertes auf die zugrunde liegende Protokollschicht (Ethereum, Solana usw.) und nicht auf die Anwendungsschicht konzentriert. Dies unterscheidet sich stark vom Web2-Modell, bei dem Anwendungen wie Facebook, Google und Amazon den größten Teil des Wertes erfassen, während Protokolle wie HTTP, TCP/IP usw. zur Ware gemacht werden. Die Theorie des Fettprotokolls hat sich in der Tat in den letzten acht Jahren bewahrheitet. Dies zeigt sich in der großen Differenz zwischen den Bewertungs- und Umsatzmultiplikatoren von Infrastruktur und Anwendungen. Im Durchschnitt ist die Transaktionsbewertung von Anwendungen im Verhältnis zum Umsatz immer noch deutlich niedriger als die der Infrastruktur. Bei diesem Modell erhält die Krypto-Infrastruktur viel Finanzierung und Risikokapital. Tatsächlich ist es so üblich, dass Gründer und Entwickler fast einen Anreiz haben, eine weitere alternative L1- oder generische Rollup zu starten, da sie wissen, dass Risikokapital bereit sein wird, sie zu unterstützen. Wie ich in einem kürzlich veröffentlichten Bericht erwähnt habe, wird die Datenverfügbarkeit (DA) zur Ware und tendiert unweigerlich gegen Null. Basierend auf der gleichen Logik können wir davon ausgehen, dass alle Teile des Infrastruktur-Stacks schließlich kommerzialisiert und Wert extrahiert werden. Warum? 1. Fat-Anwendungstheorie: Anwendungen erkennen, dass durch die Umwandlung in eine souveräne "Appchain" und die vertikale Integration des gesamten Stacks mehr Wert geschaffen werden kann. 2. App-spezifische Reihenfolge: Apps können ihre eigenen Prozesse zur Transaktionsbestellung und -einbeziehung steuern. Dies ist ein alternativer Pfad für Apps, die keine Appchain von Grund auf neu erstellen möchten. Theorie der Fettanwendung Die Thick-Application-Theorie argumentiert, dass erfolgreiche kryptografische Anwendungen mehr Wert erfassen als das zugrunde liegende Blockchain-Protokoll. Die einfache Begründung ist folgende: Die App ist eine Geschäftseinheit, und die Geschäftseinheit priorisiert die Maximierung des Umsatzes. Die erfolgreichsten Apps in diesem Bereich sind diejenigen, die kontinuierlich Einnahmen generieren, wie zum Beispiel: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter und Uniswap. Was haben sie gemeinsam? Honorareinnahmen. Es macht durchaus Sinn, dass diese Unternehmen ihren eigenen Auftragsfluss und die MEV-Erfassung kontrollieren oder in vielen Fällen zu souveränen Appchains werden wollen. Vertikale Integration scheint der kostengünstigste Weg für Anwendungen zu sein, um Wertverluste zu stopfen. Mit zunehmender Größe der Anwendung steigen die Opportunitätskosten, wenn dies nicht geschieht. Das ist gut für Anwendungen, aber nicht so sehr für die zugrunde liegende Infrastruktur wie Ethereum. Wir sehen bereits deutliche Anzeichen für diesen Trend bei Unichain und JupNet. Was bleibt von der Protokollschicht übrig? Es gibt zwei Sichtweisen hinsichtlich der zukünftigen Wertakkumulation der zugrundeliegenden Protokollschicht: 1. Grundgebühren und Transaktionsgebühren tendieren im Laufe der Zeit gegen Null. MEV, als einzige verbleibende Einnahmequelle, wird von Apps abstrahiert, die versuchen, alle Werte zu verinnerlichen. Die Protokollschicht (z. B. Ethereum, Solana) wird als Abwicklungsschicht einen Wert liefern, aber keinen Wert erfassen können – ähnlich wie HTTP und TCP/IP. 2. Billiger Blockplatz wird zu einer erhöhten Nachfrage und einem Anstieg der Anwendungen führen. Das Handelsvolumen wird dadurch steigen, um die niedrigen Grundgebühren auszugleichen und den Wert auf der Protokollschicht wieder zu akkumulieren. Lassen Sie uns das erste Szenario aufschlüsseln: Eine Reihe möglicher Ereignisse: · SOL über ETH hinaus · Wir alle wissen, dass niemand etwas Besonderes ist, nur Technologie · SOL übertroffen · L1 bietet der Welt immer mehr Wert, aber seine Token erfassen immer weniger Wert · BTC regiert den König Diese Sichtweise basiert auf der Annahme, dass die Infrastruktur vollständig kommerzialisiert ist. Unabhängig von der Datenverfügbarkeit, den Kosten oder den Rechenkosten tendieren alle Teile des Stacks im Laufe der Zeit dazu, auf Null zu gehen. Der billige und reichlich vorhandene Blockraum der Rollup- und DA-Schichten untergräbt das Handelsmonopol von Ethereum. Es wird eine blobbasierte Dateneinbeziehung (EIP-4844) durchgeführt und die Abrechnung wird entkoppelt, und L2 wird eine alternative DA-Lösung wählen, was zu einer weiteren Reduzierung des Restwerts der Sortierung und Datenspeicherung im vergangenen Jahr führt. Der wichtigste Beweis in diese Richtung ist jedoch der Rückgang des Anteils von MEV, der von den Antragstellern des L1-Blocks erfasst wird. Im Jahr 2024 wird der Großteil der MEV von Suchenden und Relayern durch Systeme wie Flashbots und nicht von Ethereum-Validatoren erfasst werden. Derzeit werden 90 % der Ethereum-Blöcke über MEV-Boost vorgeschlagen, und ein erheblicher Teil von ihnen wird über mit Flashbots verbundene Relais verarbeitet. Und das ohne Berücksichtigung von Anwendungen wie CoW Swap, die ein Netzwerk von Solvern verwenden, um das Matching und die Ausführung außerhalb der Kette zu handhaben und den öffentlichen Mempool und den zugehörigen MEV vollständig zu umgehen. Das zweite Szenario hängt stark vom Anstieg der Nachfrage und des Transaktionsvolumens ab, das mit Gebühren nahe Null einhergeht. Er geht davon aus, dass der Überfluss an billigem Blockraum eher zu einem erhöhten Konsum als zu einem deflationären Effekt führen wird. So wie die sinkenden Kosten für Computer den Internet-Boom ausgelöst haben, werden niedrigere Transaktionsgebühren neue Anwendungskategorien und Anwendungsfälle erschließen. Die wichtigste Analogie hier ist, dass die allgemeine Rechen- und Orchestrierungsschicht eher AWS oder Linux als HTTP ähnelt. Ethereum und Solana sind nicht nur "abgewickelte" Transaktionen, sondern unterstützen eine massiv programmierbare staatliche Koordination. Mit zunehmender Nutzung und sinkenden Kostenbarrieren wird diese Unterstützung für vertrauenswürdige Rechenleistung wertvoller, nicht weniger. Anstatt den Wert auf Null zu drücken, erweitern die niedrigen Gebühren den adressierbaren Markt für den Blockplatz. Niedrige Gebühren > Erhöhte Netzwerknachfrage Die Netzwerkanforderungen steigen > die gesamten Aufwandseinnahmen Token-Bewertung – Was bedeutet das für mein Investment? Wenn man eines zusammenfassen kann, dann dieses: Die Allokation von Kapital wird sich seit 2016/17 in einer Weise verändern, die vielen fremd ist. Die Theorie des Fettprotokolls implantiert leider die Illusion einer L1-Prämie, die mit Hunderten von Millionen Dollar an Risikokapital subventioniert wird. Derzeit befinden wir uns jedoch an einem Wendepunkt in der Wertverteilungskurve, und das Wachstum des Anwendungsumsatzes im Verhältnis zur Protokollschicht ist offensichtlich. Theorie der Fettanwendung > Theorie des Fettprotokolls Wenn es um L1-Bewertungen geht, haben wir das Narrativ so weit missbraucht, dass diese Token ihren Preis nach TGE nicht mehr halten können. Hunderte von Millionen Dollar an Finanzmitteln und Milliarden-Dollar-Bewertungen vor dem Start des Mainnets sind für L1/L2 zur Norm geworden. Der gemeinsame Trend bei den meisten neuen Vereinbarungen ist, dass die Preise nur fallen, nicht steigen. Das soll nicht heißen, dass die Infrastruktur irrelevant wird; Aber die Anzeichen dafür, dass der Markt reift, sind eindeutig. L1/L2-Transaktionen sind jedoch gesättigt. Dies spiegelt sich in der Stimmung der geringen Liquidität und des hohen FDV wider. Das FDV des neuen L1 ist um Größenordnungen höher als das des vorherigen Zyklus. Monad, Bera und Story Protocol sammelten alle neunstellige Finanzmittel ein, bevor sie live gingen, während Solana nur 45 Millionen US-Dollar betrug (einschließlich eines öffentlichen Token-Verkaufs). Der nächste Zyklus wird nicht von Ketten angeführt, die um das Erreichen von 100.000 TPS wetteifern. Es wird von fokussierten und zusammensetzbaren Anwendungen angetrieben, die sich auf die Nutzung statt auf die Architektur und auf Nachhaltigkeit statt auf Spekulation konzentrieren. Die Gewinner werden die Apps sein, die der Nachfragequelle am nächsten sind.

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Ethereum ist Hoffnung. Scrollen ist gefährlich