6月议息会议来袭，什么是美联储加息关键？

美东当地时间6月16日周三下午，美联储将结束议息会议并公布利率决议。由于过去两个月非农数据不及预期，但通胀数据高企，因此市场将关注美联储的态度是否会发生变化。

美联储此前曾多次明确表态，当前的通胀是新冠疫情造成的“暂时性异常”，将在短期内居高不下，然后回落至2%左右，并且美联储有工具来控制通胀。考虑到近期通胀数据飙升，疫苗接种加快，经济活动有恢复常态的势头，市场预计其6月议息会议虽然大概率将按兵不动，但整体基调未必会很鸽。

6月14日，美股三大指数涨跌各现，截至收盘，道指跌0.25%，标普500指数涨0.18%，纳指涨0.74%。黄金1,900美元/盎司成关键阻力位，多次试探未能有效站稳后，连续两天走低，6月14日最低跌至1,844.8美元，后收于1,866.03美元/盎司。美国10年期国债收益率略有抬头，升至1.496%，但仍处于今年3月以来低位，这表明持有通胀是暂时性观点的投资者在增加，且认为美联储在就业市场复苏不及预期的当下收紧政策的概率较低。

短期内，比特币的基本面暂未出现明显变化，但在6月14日特斯拉CEO埃隆·马斯克发表“特斯拉并未操纵比特币，仅出售持仓的10%，并在确认矿工使用合理比例的清洁能源（约50%），且未来趋势向好时，将重新允许特斯拉使用比特币支付”的言论后，欧易OKX行情显示，比特币时隔24日于6月14日再次站上40,000美元大关，日涨幅达12.9%。

议息会议来袭，通胀仍是“暂时性”吗？

6月10日，美国劳工部公布5月CPI数据，5月CPI同比大涨5%，超预期的4.7%。创2008年8月以来最大同比增幅，显示了美国通胀压力继续上升。剔除食品和能源价格后，核心CPI同比增长3.8%，创1992年6月以来最大同比增幅。

通胀率上升的同时，是就业数据的喜忧参半。5月美国非农就业人口增加55.9万，低于预期的67.5万，但失业率5.8%，好于预期的5.9%。美国已经恢复了疫情以来2,200万个失业岗位中的1,430万个。

美国劳工部部长马蒂·沃尔什表示，就业数据显示了拜登的经济计划正在奏效，随着疫苗接种人数的增加，预计在未来几个月内美国将让更多人重返工作岗位。

但有部分经济学家指出，美国的供需矛盾在进一步的扩大。一方面随着疫苗接种的推进和夏季旅游旺季的到来，消费需求正在扩张。但另一方面，拜登政府“慷慨”的财政补贴导致就业意愿下降，同时原材料缺货、制造业存在全球供应链受阻的问题，缺口加剧导致价格上升。

可以预见的是，当前美国已经走到了一个关键节点。考虑到美联储对于通胀的容忍度要远大于就业，因此在5月新增就业和劳动参与率都不佳的情况下，美联储大概率仍会维持宽松政策的立场，但在经济前景改善和美联储对疫情不确定性的担忧缓解，如按照目前的接种速度，美国实现“群体免疫”的日子将在8月底，就业恢复的确定性增强，以及通胀持续走高的背景下，美联储势必会为缩减购债做准备。

本周我们将迎来超级央行周，美联储、日本央行、瑞士央行等多家央行将公布利率决议，其中最受关注的依然是美联储。据悉，美东时间6月16日下午2时，美联储将公布利率决议，半小时后，美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会，预计美联储将重申只有在美国经济朝着就业和通胀目标取得“实质性进展”后才会调整债券购买的计划，基准利率预期维持在0-0.25%的区间不变。美国当前始终处于“通胀暂时性”的论调，但在CPI连续两月超预期上行，美联储可能会上调2021年PCE和核心PCE通胀预测，或许会对“暂时性通胀”的说法做进一步阐述。

对于政策的未来路径，市场普遍认为美联储不会急于缩减购债，预计美联储或将于今年第三季度谈及缩减购债规模，预警的时间节点很可能是在8月26日至28日举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，并于2021年年底或2022年年初实施缩减购债规模计划。

彭博社6月14日消息，受访的超半数经济学家预期18位美联储官员的预期中值为2023年至少加息一次。其他经济学家则认为，美联储最早也要到2024年才会加息。

美联储加息的重要指标有哪些？

审视美联储货币政策调整，也就是何时加息的条件有两个，一是通胀，二是就业，即“实现就业最大化、物价稳定和适当的长期利率”。

美国的就业市场状况和变化规律主要从非农就业人数、失业率、ADP就业人数变化、每周申请失业救济人数等指标出发。

非农数据是指非农就业人数、就业率和失业率这三大数值，分为前值、预期值和公布值。非农数据顾名思义，就是反映美国非农业人口就业状况的数据指标，这三个数据由美国劳工部于每个月的第一个周五公布。

非农就业人数（Nonfarm Payrolls，NFP）能反映出制造业和服务行业的发展及增长，数字减少意味着企业降低生产，经济步入萧条，而当社会经济发展较快时，消费自然随之增加，消费和服务行业的职业机会也会增多。就业被认为是国家经济增长的支柱，而失业率上升则会增加社会的不稳定性。

美国劳工部于6月4日公布了5月非农报告，新增就业人数为55.9万，低于市场普遍预期的67.5万，4月就业人数上修后为27.8万。失业率从4月的6.1%降至5月的5.8%。这意味着，美国连续两个月的非农就业不及预期。

ADP（Automatic Data Processing）是美国自动数据处理公司的缩写，美国ADP就业数据由美国劳工部于每个月的第一个星期三公布，ADP就业数据是对美国非农就业人口的提前预测，因此也被称为“小非农”。每周申领失业救济金的人数增减也同样反映出了美国就业和经济情况。

虽然美联储对于通胀的容忍度远大于就业，因此在就业恢复之前，货币政策必然会保持在一个宽松环境下，但通胀依然是美联储进行货币政策调整的重要参考，其中CPI和PCE是美国最常见的两种通胀指标。

CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数）是一个反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标，被称为是通胀预警器。CPI上升，说明生活成本提高，消费者的金钱价值随之下降。美国经济学家戈登在1975年还提出了核心CPI，是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格，具体是将食品和能源价格剔除后的消费者物价指数。

美国5月CPI同比大涨5%，创2008年8月以来最高，核心CPI同比增长了3.8%，创1992年来新高，双双超预期。而此前美国4月CPI同比大增4.2%，核心CPI录得3%，这意味着CPI已连续2个月超预期上行，通胀压力激增。

据智堡资料显示，PCE（Personal Consumption Expenditures，个人消费开支价格指数）由美国经济分析局编制，而美国经济分析局的主要职能是为美国政府提供具备广泛代表性的宏观经济走势分析。CPI一揽子商品中的权重，多通过追踪消费者实际消费构成而得，但PCE则以企业上架商品构成之变化为准，改变商品权重。CPI一般仅包括消费者直接支付的商品服务，不纳入间接支付部分，例如CPI不包括通过雇主保险、政府Medicare或Medicaid等手段支付的医疗服务，但PCE则包含此类。CPI较少甚至不改变指数中的商品构成，但PCE会参考单一商品价格上涨带来的替代效应，经常改变商品构成。

与CPI一样，PCE也会有核心PCE和整体PCE之分。无论是核心还是整体，PCE的波动范围均小于CPI。在应用层面，美联储的政策理念驱动其关注长期、广泛的通胀趋势，因此，美联储政策目标的2%通胀率是核心PCE同比计算而得出的通胀率。

PCE的公布时间通常是每个月的最后一个周五，目前美国5月PCE数据暂未披露，而4月PCE数据同比上升3.6%，创2008年以来最大增速，核心PCE同比也上升了3.1%，是1992年7月以来的新高。

在对美联储关注的就业和通胀数据有一定了解后，我们可以通过回顾前两次美联储加息前后的数据对当前所处阶段做一定的预判。

上表可以看出，在常规经济环境下，当失业率达到7%-7.5%时，美联储通常会准备实施缩减QE，而当失业率达到5%-5.5%时，美联储就会开始加息。通胀指标不是美联储调整政策的必要条件，2004年和2015年两次加息前，PCE同比增速分别为2.71%和0.26%，差距较大，可以看出虽然通胀不满足加息条件，但在就业条件满足的情况下美联储仍进行了加息。

由于美国5月PCE数据暂未披露，因此我们采用4月PCE数据3.6%和4月失业率6.1%，可以看出通胀较平均通胀目标的差值为1.6%，美国通胀压力高企。5月美国失业率虽然达到了5.8%，但疫情的不确定性使得美联储对货币政策的态度极为谨慎，预计需在8月美国达到群体免疫之时，美联储对于疫情的担忧才会有所缓解，而这也是市场预期美联储缩减购债预警释出的拐点。如果按照保守2%月环比改善速度计算，美国失业率或将于2022年年初降至5%，达到美国货币政策收缩的条件。

短时来看，市场接受了美联储“通胀暂时性”的说辞，对通胀的阶段性担忧有所消退，美联储6月议息会议的基调大概率将维持不变，比特币的基本面未明显发生变化，截至撰稿，欧易OKX比特币价格暂报40,093.5美元，首先得益于技术面上34,800的强劲支撑，其次是消息面上马斯克发推暗示特斯拉可能再度支持比特币支付。欧易OKX投研认为，尽管比特币近3日走势走强，但放大周期看，仍面临大盘整区顶部，需关注41,000附近，以及抛压更强的42,500~43,000区间的阻力。

此外，值得一提的是，比特币的Taproot提案在6月12日获得了90%的矿工支持，预计将于11月14日启动，这也是自2017年Segwit以来的第一次共识变革，作为近几年最重要的升级提案，Taproot升级不仅能让多重签名和Layer 2等复杂应用交易更便宜，也将强化隐私。