数字资产期权入门指南（二）：期权 VS 交割/永续合约

很多交易者在刚接触期权时，总是不能理解数字资产期权和交割/永续合约又有什么区别呢？现在，我们用以下案例说明：

目前比特币市场价格为20,000美元，一个投资者想将手中的20,000美元投入该市场，目前数字资产市场上主要有现货、交割/永续合约和期权这样三种产品。

主要参数

l 比特币的市场价格为20,000美元，现货指数为20,000

l 比特币看涨期权的执行价格为21,000美元，合约乘数为0.1，行权日为一个月后，用USDT计价，该看涨期权当前的价格为50美元

l 一个用户目前手上有20,000美元

l 不考虑交易手续费

l 交割/永续合约采用正向合约，面值为0.0001BTC

此时该投资者有三种投资选择，具体操作如下表所示：

1）购买现货

使用20,000美元在现货市场上购买1枚比特币

收益= 市场价格-买入价格

R = S – 20,000

2）投资交割/永续合约

将20,000美元投入合约市场，买入做多，采用8倍杠杆，即购入80000张面值0.0001BTC的比特币合约，此时保证金率为12.5%；

收益= （最新价格-买入价格）* 合约张数 * 合约面值

R = (S – 20000) * 80000 * 0.0001

3）购买期权

花费20,000美元全部购入期权，获得20000/50=400份期权合约，执行价格为21,000美元，到期日为1月后

收益= 期权合约数量 （最新价格-执行价格） 合约乘数-期权费

R = 400 * (S – K) * 0.1 -20000

如果我们做出投资收益曲线可以看出，投资者对投资方案的选择，取决于对市场风险与收益的考量，以及市场价格在未来所处的位置，其中：

（1）买比特币现货的风险最小，但相较于交割/永续合约与期权，其收益也是最小；

（2）交割/永续合约的优势在于当“买入价格< 最新市场价格 < 期权执行价格“时，其收益高于期权，而期权却出现期权费亏损；

（3）期权的优势在于，如果不追加保证金，那么交割/永续合约存在爆仓风险，导致投资者血本无归；而期权此时损失的仍然只是期权费用，并且未来价格反弹至21,000美元以上时仍可盈利，并且期权本身具有超级杠杆，如果比特币价格一直上涨，那么期权的收益将远超合约收益，因此具有高杠杆+无爆仓风险的特征。

通过以上案例，相信大家基本理解了期权与合约在市场表现上的差异。现在让我们从深层次上来分析两者之间在本质上的差异。

细心的读者或许会发现，期权的收益曲线与数字资产及衍生合约的收益曲线有很大的差异，数字资产及衍生合约（正向合约[1]）的收益曲线是线性对称的，而期权的收益曲线却出现明显的非对称性。

权利与义务的不对称性是期权与合约产生差异的根源：期权给了持有者某种权利去做什么事情，但期权持有者不一定必须行使权利，但期权的卖方只有义务，一旦买方选择行权，那么卖方必须履约；在合约市场中，履约是买卖双方共同的权利和义务，因此双方必须履约。

*定义

数字资产合约（future）：将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一数字资产；

数字资产期权（option）：持有者在将来某一指定时刻以特定的价格买入或卖出某一数字资产的权利；

*本质和区别

一种双方的相互“承诺”，合约双方都有权利、有义务，去执行合约

一种“权利”，持有者可以选择行使权利，也可以选择不行使权利

*买卖双方

买方：执行合约的权利和义务

卖方：执行合约的权利和义务

买方：拥有选择的权利

卖方：只有义务

*案例

当前比特币的市场价格为20,000美元，投资者A投资次周合约“买入做多”。一周无论比特币的价格是19,000美元还是21,000美元，投资者A都有义务、必须向投资者B以20,000美元的价格购买1枚比特币。

当前比特币的市场价格为20,000美元，投资者A买入一份执行价格为21,000美元的次周看涨期权。一周后，如果比特币价格是19,000美元，那么A可以选择不购买比特币，如果比特币价格是22,000美元，那么A可以选择以21,000美元的价格买入比特币。

[1] 实际上对于反向合约，将结算计价单位BTC转换为美元后，其收益曲线也是线性对称的。