17年牛市也加息，这次会不同吗？

加息是否真的会导致牛市周期结束？

回顾加密发展史，2015年至2017年大牛市期间，美联储进行了5次加息，其中2015年12月份加息一次，2016年12月份加息一次，2017年三次加息，在此期间，比特币从2015年2月份的182美元上涨至2017年12月份的19600美元，三年暴涨超100倍。

那么，在此次美联储加息预期下，对目前的加密市场的影响会是怎样的？加密市场是否还有可能重复上轮牛市走势？

1、2017年，加息背景下的牛市

以史为鉴可以正衣冠，回顾2014年以后的加息历程，有助于我们厘清当下的全球金融环境。

2008年金融危机之后，美联储开启三轮QE，资产负债表从0.9万亿增长到4.5万亿，用时6年。而新冠期间的无限量化宽松，美联储资产负债表短短两年就从4.5万亿推升至9万亿附近，用时仅2年。

2014年以后，在全球经济尚处于复苏状态，通胀处于正常水准的背景下，美联储开启缩减购债规模、加息与缩减资产负债表。

具体为2014年至2015年逐渐缩减购债规模，2015年到2018年开启加息，其中，2015年12月份加息一次，2016年12月份加息一次，2017年三次加息，2018年四次加息。

2017年11月份美联储开始缩减资产负债表，一直持续到2019年的9至10月份，缩表时间长达两年。

2015年至2017年期间，在美联储加息同时，加密市场经历了一场超级大牛市，比特币从2015年2月份的182美元上涨至2017年12月份的19600美元，三年暴涨100倍。

在此期间，美国股市依然强势上涨，例如，纳指从3100点上涨至7100点。

那么，问题来了，2015至2017年美联储五次加息，加密市场依然能够走出超级大牛市，当下这轮即将到来的加息背景下，加密市场能否重复上轮牛市奇迹？

2、这次有何不同？

这次，情况显然更加复杂。

2014年以后，美联储开启的缩表动作，是建立在全球经济复苏，美国通胀与失业率均保持在极低水平之上。这次，完全不同，因为史诗级通胀来了。

截止今年1月下旬，美国通胀已经到达到40年来新高。上一轮美联储用了6年时间进行货币紧缩，这一次，留给美联储的时间可能真的不多了。因此，此次加息必然降临，而且很可能会比上次更加猛烈。

在这种背景下，加密市场又将何去何从？

首先，2015年至2017年，比特币之所以能够在三年内暴涨100多倍，市值较小是原因之一。

2015年的加密市场市值只有当下市场的5%左右，当下加密市值最高触及3万亿美元，是黄金的30%，要知道黄金用了数百年才有今天的历史地位。

其次，目前，加密市场刚刚经历了长达两年的超级大牛市，元宇宙、DeFi、DAO、NFT、公链与Layer 2等概念已被轮番爆炒，还有什么值得讨论的题材吗？

最后，值得注意的是，比特币、以太坊等核心加密资产，当法币流动性较好时是投机性资产，但在流动性不好时属于情况将会发生微妙变化。例如，2021年12月份至今，纳指下跌20%，同时一时期比特币下跌近50%。

之所以要密切关注加息，不仅仅因为央行货币政策不仅会对加密市场产生影响，也与宏观经济有着密切联系，主要分为四个阶段。

1）经济基本面下降，货币政策放松，股价触底回升。2020年3月至9月份，在新冠疫情影响下，美股崩盘，美联储开启无限量化宽松，中国国内开启降息降准，以刺激经济，稳就业。于是美股开开启长达两年的超级牛市，以深圳为代表的中国一线城市房价飙涨。

2）经济基本面回升，货币政策继续宽松。2020年9月份至2021年年底，股市在估值增长与需求增长的“戴维斯双击”中迅速增长。例如美股市场从2020年9月份以后至今一直处于上涨状态。

3）经济基本面继续回升，但在通胀预期与通胀压力下，货币政策开始收紧，股市开始强烈震荡。美股显然处于此种状态。

4）货币政策收紧估值下降，股市开始承受估值下降与需求下降的双重打击。

目前，我们正处于第三阶段，也是较为痛苦的阶段。

综上，与2015年到2017年的加密市场相比，当下的加密市场处于完全不同的宏观环境，走势必然会更加复杂。而且，仅就加密市场本身而言，有些数据也值得格外关注。

3、加密市场本身的微妙变化

需要重点关注的是比特币预估杠杆率（Estimated Leverage Ratio）。所谓预估杠杆率，就是交易所的未平仓合约除以现货储备，用以衡量交易者杠杆使用程度。

根据CryptoQuant数据，截止1月20日，比特币预估杠杆率达到了0.224，创历史新高。较高的比率，表明更多的投资者正在承担高杠杆风险。

此外，以太坊的预估杠杆率也来到历史新高0.16。

该数据为何会屡创新高？两个原因。

首先，自2017年以来，交易所保有的比特币以太坊数量不断下降，均已创阶段新低。目前，交易所保有比特币数量为232万个。

交易所保有的以太坊数量为1700万个。

然后，加密市场的投机氛围浓厚，比特币与以太坊未平仓合约（Open Interest）均保持高位。

根据CryptoQuant统计数据，目前交易所比特币未平仓合约总价值120亿美金，以太坊未平仓合约总价值68亿美元，两者均处于历史高位。

以上是以稳定币本位计算，如果以BTC本位计算，永续合约未平仓合约已经达到了26.4万BTC的历史新高，与自2021年12月4日相比上涨42%，超过了11月26日创下的25.8万BTC的历史前高。说明投资者感兴趣的不是在现货市场，而是衍生品市场。

那么，当金融市场中投机分子增加，纷纷为市场中仅剩的一点流动性厮杀时，后市又将何去何从？