Що таке повністю розбавлена вартість: криптомем чи червоний прапорець?

Під час бичачих тенденцій криптовалюти, коли на ринку забезпечені сприятливі умови для інвестицій і більшість криптовалютних проєктів здаються надзвичайно перспективними, ажіотаж навколо цих захопливих нових проєктів може інколи затьмарювати показники оцінки криптовалют. Як наслідок, ми часто бачимо, що показники повністю розбавленої вартості (FDV) досягають астрономічних висот для різних монет і токенів, незважаючи на те, що їх ринкова капіталізація складає лише малу частину від їх FDV.

Хочете дізнатися, чи має ажіотаж навколо FDV належні підстави? У цій статті зібрано все, що вам потрібно знати про повністю розбавлену вартість у світі криптовалют: від аналізу FDV до визначення ефективності FDV як показника оцінки криптовалюти.

Що таке FDV у криптовалюті?

FDV — це показник, який використовується для оцінки потенційної ринкової капіталізації криптовалютного проєкту. FDV припускає, що всі токени, заплановані на створення, зараз перебувають в обігу, і множить поточну ціну токена на загальну пропозицію для досягнення цієї вартості. Хоча FDV забезпечує бачення потенціалу проєкту, важливо пам’ятати, що він не гарантує майбутню вартість. Фактична ринкова капіталізація може відрізнятися залежно від таких факторів, як графік випуску токенів, попит на ринку й коливання цін.

Як розрахувати FDV?

Розрахунок FDV може бути підсумований такою формулою:

FDV = поточна ціна за токен * загальна пропозиція

Частина, яка потребує роз’яснення для криптовалютних початківців, це концепція загальної пропозиції проєкту. Коротше кажучи, загальна пропозиція — це максимальна можлива кількість токенів, яку проєкт планує створити протягом усього свого існування. Вона включає:

• Циркулююча пропозиція. Циркулююча пропозиція (або акції у вільному обігу) криптовалютного проєкту, указує на токени, які наразі доступні для торгівлі й використання на криптовалютних біржах або в екосистемі проєкту.

• Заблоковані токени. Заблоковані токени — це частина загальної пропозиції, яка тимчасово недоступна для торгівлі, незалежно від того, чи вони інвестуються або використовуються для розвитку екосистеми. Ці заблоковані токени зазвичай плануються для входу в обіг пізніше відповідно до плану розвитку проєкту або графіка токеноміки.

• Токени, які можна видобувати й карбувати. Серед деяких протоколів блокчейну створюються нові монети за допомогою процесу майнінгу або стейкінгу. Загальна пропозиція також включає всі токени, які потенційно можна видобувати або карбувати протягом усієї діяльності проєкту.

Щоб дізнатися більше про те, як отримати FDV від криптовалютного проєкту, розгляньмо приклад Bitcoin. З довідковою ціною $70 000 на BTC і загальною пропозицією у 21 мільйон токенів буде ефективно надано FDV в розмірі $1,47 трлн.

Ринкова капіталізація проти FDV

Якщо формула FDV здається знайомою, ви не помиляєтеся — вона схожа на розрахунки ринкової капіталізації. Різниця полягає в тому, як кожен показник оцінки криптовалюти враховує пропозицію токенів і блокування. Ринкова капіталізація враховує лише монети й токени, що зараз перебувають в обігу, тоді як FDV включає загальну кількість монет або токенів, які можуть існувати. Сюди входить наявна циркулююча пропозиція, заблоковані суми, які тимчасово недоступні для торгівлі, але випуск яких планується в майбутньому, а також загальна сума, яку можна видобути або закарбувати протягом усієї тривалості проєкту.

Фактично, саме ця ключова відмінність знову розпалила гарячу дискусію в криптовалютній спільноті щодо того, чи слід визнавати FDV чи розглядати його як комедійний мем. Щоб краще це проаналізувати, розгляньмо аргументи «за» і «проти» FDV.

Використання FDV як показника оцінки для криптовалютних проєктів

Хоча це мем для деяких трейдерів, деякі з них вважають FDV серйозним показником оцінки, за яким вирішують, чи варто торгувати певною монетою або токеном. Ось кілька переваг і недоліків використання FDV.

Переваги використання FDV

• Майбутній потенціал. FDV пропонує уявлення про потенційну майбутню ринкову капіталізацію проєкту, що дасть трейдерам змогу належним чином передбачувати напрямок розвитку проєкту, якщо всі заплановані монети або токени ввійдуть в обіг. Це може бути корисним індикатором для довгострокових ходлерів, які вірять у майбутнє проєкту.

• Простий інструмент порівняння. FDV дає змогу легше порівнювати криптовалюти з різними циркулюючими пропозиціями. Наприклад, порівняння FDV двох проектів з абсолютно різними циркулюючими пропозиціями може дати більш цілісне уявлення про їхній потенційний розмір ринку.

Недоліки використання FDV

• Нереалістичні припущення. FDV припускає, що всі заплановані монети або токени криптовалютного проєкту зрештою надійдуть в обіг. Це не завжди так, оскільки план розвитку проєкту можна в майбутньому змінити, щоб зменшити загальну заплановану пропозицію у вигляді спалювання токенів.

• Ігнорування наявного впровадження й попиту. FDV зосереджується виключно на кількості монет/токенів, нехтуючи такими факторами, як упровадження користувачем, корисність проєкту й загальний ринковий попит. Високий показник FDV не гарантує успіху, якщо проєкту не вистачає реальних варіантів використання чи потужної спільноти.

Тепер, коли ми чітко розуміємо плюси й мінуси використання FDV як показника оцінки криптовалютного проєкту, зв’яжемо це з актуальною темою, що оточує багато сучасних популярних криптопроєктів.

Страх розблокування токенів у криптопроєктах із високою FDV і низьким обсягом акцій у вільному обігу

Як зазначає співзасновник Framework Ventures Венс Спенсер, це, схоже, перший криптовалютний цикл, у якому трейдери починають усвідомлювати підводні камені розблокування токенів. Для тих, хто тільки починає торгувати криптовалютою, розблокування стосується раніше заблокованої або обмеженої частини загальної пропозиції токенів проєкту, яка стає доступною для торгівлі й входить у циркулюючу пропозицію. Це може суттєво вплинути на динаміку ціни проєкту, особливо для проєктів із високим показником FDV і низьким обсягом акцій у вільному обігу, оскільки зростання пропозиції без відповідного попиту з боку тих, хто займає лонг-позицію, імовірно, призведе до короткострокової волатильності цін у сторону зниження.

Розуміння зазначених періодів вестингу представляє новий варіант динаміки ціноутворення криптопроєкту, оскільки досвідчені криптотрейдери очікують збільшення пропозиції токенів і продовжують пом’якшувати ризики та їх можливий вплив перед цією подією. Це, як правило, призводить до того, що вони випускають свої активи, тому що очікують зниження цін після того, як ці заблоковані токени надійдуть в обіг, оскільки різке зростання пропозиції без відповідного збільшення попиту може призвести до короткострокового зниження цін. Крім того, криптовалютні трейдери з коротшим часовим горизонтом відчуватимуть стимул вийти зі своїх позицій, щоб зафіксувати прибуток, що ще більше сприятиме раптовому падінню цін.

Як збільшення циркулюючої пропозиції ARB на 76% призвело до обвалу

Source: Trading View

Щоб краще зрозуміти вплив великих розблокувань токенів у криптовалютних проєктах, наведемо свіжий приклад — нещодавнє розблокування токенів Arbitrum. Згідно з даними Cryptorank, 1,11 млрд токенів ARB було розблоковано 16 березня 2024 року в результаті закінчення періодів вестингу. Це рівнозначно розподілу акцій між акціонерами в компанії. На той час ці 1,11 мільярда токенів ARB представляли 76% циркулюючої пропозиції, що майже удвічі більше за кількість ARB, доступної для торгівлі на ринку. Враховуючи такі цифри, не дивно, що деякі холдери ARB вирішили продати токен перед подією.

Як ви можете побачити на графіку ARB вище, ціна ARB зазнала значного падіння перед масштабним розблокуванням токенів. Ціни зафіксувалися в діапазоні від $1,80 до $2, перш ніж остаточно піддалися ведмежому імпульсу. Щойно ці 1,11 млрд токенів ARB були остаточно розблоковані, ціни ARB впали більш ніж на 50%, постраждавши від серії розпродажів. Хоча це можна одразу пояснити цілою низкою факторів, які включають попередню низьку продуктивність ETH, незаперечним є той факт, що страх великого зростання обсягу акцій у вільному обігу спричинив величезний тиск у бік зниження, оскільки рівні індексу відносної сили досягли порогу перепроданості й почав формуватися хрест смерті.

Хоча довгостроковий вплив розблокування токенів ще невідомий, а сильні основи проєкту Arbitrum як невід’ємного рівня 2 для Ethereum усе ще можуть перевершити ці короткострокові труднощі, можна впевнено сказати, що шкоди було завдано серед ходлерів ARB, які вирішили почекати до розблокування токенів. Згідно з даними оглядача OKLink ETH для Arbitrum, загальна заблокована вартість наразі складає близько $1 млрд з урахуванням мейнстримних проєктів у мережі. Це ефективно робить її однією з десяти найбільших у порівнянні з іншими блокчейн-мережами, що відображає загальну працездатність і потенціал мережі Arbitrum у довгостроковій перспективі.

Що говорять дані про криптовалютні проєкти з високим показником FDV

Source: Dune

Проаналізувавши криптовалютні проєкти з високою FDV, @dyorcrypto склали інформаційну панель для венчурного капіталу (VC), де роздрібні трейдери можуть дізнатися про можливі падіння в майбутньому. Як випливає з даних, існує кореляція між криптовалютними проєктами з високим показником FDV і майбутніми розблокуванням токенів та зниженням цін. Це явище можна пояснити двома ключовими факторами, а саме: випереджаючими продажами й ефектом доміно, що виникає в результаті панічних продажів.

Криптовалютні трейдери, які торгують у короткостроковій перспективі, можуть продати свої активи до події розблокування токенів в очікуванні падіння ціни через збільшення пропозиції, що надходить в обіг. Цей випереджаючий продаж може створити негативну тенденцію, що може перетворитися на широкий розпродаж, оскільки інших криптотрейдерів охопить паніка через короткострокові падіння цін. Такі продажі, викликані страхом, можуть посилити зниження цін, створюючи самовиконуване пророцтво про загальний крах і послаблення впевненості в довгостроковому зростанні проєкту.

Оцінювання загальної картини розблокування токенів на основі єдиного джерела даних

Легко вказати на агресивне розблокування токенів і звинуватити його в невдачі деяких криптопроєктів. Проте необхідно проаналізувати це з різних боків. Ось чому дані можуть не відображати всю картину:

• Обмежені часові рамки. Дані можуть включати лише певний термін в одному криптовалютному циклі. Довгострокові цінові тенденції і основні принципи проєкту можуть не відображатися.

• Різниця між кореляцією і причинно-наслідковим зв’язком. Тільки тому, що зниження ціни відбувається до розблокування токена, не обов’язково означає, що розблокування є єдиною причиною. На ціну можуть впливати інші ринкові фактори або новини, пов’язані з проєктом. Як зазначалося раніше, лише розблокування токенів ARB не є причиною падіння ціни, оскільки інші фактори, як-от невизначеність навколо спотового ETF ETH, могли бути причиною низької ефективності ARB.

• Не всі розблокування однакові. Вплив розблокування токенів залежить від різних факторів. Проєкт із сильним планом розвитку й гарно розподіленим графіком випуску токенів може зазнати менш серйозних коливань цін порівняно з проєктом із високою концентрацією одночасно розблокованих токенів.

Та сама історія FDV, інший час?

Поточний ентузіазм навколо проєктів із високою FDV, фінансованих венчурним капіталом, викликає відчуття дежавю в деяких досвідчених трейдерів криптовалютою. Розповіді про потенційний і майбутній розвиток, що підживлюються високими показниками FDV, дуже нагадують ажіотаж, який відбувався під час попередніх циклів бичачого ринку. Популярні проєкти, такі як Filecoin (FIL), Internet Computer (ICP) і Serum (SRM), досягли запаморочливих результатів після того, як привернули до себе увагу криптоспільноти своїми високими показниками FDV, що призвело до значного зростання цін. Однак ці прибутки виявилися нестабільними, оскільки ведмежі настрої повернулися, а проєкти зазнали значної корекції цін.

Чи засвоїла цей урок широка криптовалютна спільнота? Хоча дехто може стверджувати, що цього разу все інакше, оскільки криптовалютна екосистема значно вдосконалилася з моменту останньої бичачої тенденції, а проєкти тепер конкурують у більш тісному просторі, трейдери нині очікують відчутних результатів і чіткого шляху до впровадження, перш ніж приймати рішення щодо довгострокового утримування. Таким чином, ми бачимо, як кошти спрямовуються на проекти, які підтримуються венчурним капіталом і мають високі амбіції революціонізувати криптовалютну сферу за допомогою таких тенденцій на бичачому ринку, як DePIN і RWA. Хоча такі проєкти видаються ефектними й відповідають сучасним тенденціям ринку, у кінцевому підсумку невідомо, чи зможуть вони виправдати ажіотаж.

FDV — це мем? Застереження щодо ейфорії на бичачому ринку

Оскільки сьогодні криптовалютні проєкти, підтримувані венчурним капіталом, з’являються як гриби після дощу, зрештою виникає запитання: FDV — це мем? Привабливість проєктів із високою FDV особливо велика під час бичачих ринків, що підживлюються ажіотажем і ентузіазмом, оскільки ці нові спокусливі проєкти приваблюють криптовалютних трейдерів із двох основних причин.

По-перше, високий коефіцієнт FDV може запропонувати значний простір для майбутнього зростання. Трейдерів, які шукають високі прибутки, приваблює наратив, що змальовує картину широкого впровадження й майбутньої ринкової капіталізації, що виправдовує високу FDV. Згадані прогнози зростання можуть виявитись особливо ефективними, оскільки трейдери зазвичай мають більш ризикований підхід під час бичачих тенденцій. По-друге, низька циркулююча пропозиція в поєднанні з високим FDV створює ілюзію дефіциту, що підвищує ціну за токен. Криптовалютні трейдери, які віддають перевагу такій токеноміці, можуть сприйняти це як сприятливий фактор, з потенціалом значного підвищення, враховуючи наявний дефіцит.

Однак, як випливає з даних, ейфорія навколо проєктів із високим показником FDV може бути недовговічною. Ці проєкти можуть мати кілька негативних наслідків. Коли завершується вестинг і стають доступними заблоковані токени для торгівлі, на ринок надходить нова порція пропозиції. Збільшена пропозиція може перевищити попит, що призводить до зниження ціни. Початковий ажіотаж навколо примусово створеного дефіциту зникає, коли токен стає легкодоступним.

Крім того, багато проєктів із високим FDV значною мірою покладаються на ажіотаж і захопливий наратив, а не на конкретну практичну цінність чи міцні фундаментальні показники. Щойно початкове захоплення минає і проєкт не виконує всіх обіцянок, упевненість довгострокового холдера слабшає, що ще більше сприяє зниженню ціни. Таким чином, замість того, щоб бути мемом криптовалюти, FDV дійсно викликає справжні сумніви щодо стійкості такої токеноміки й оцінки у зв’язку з потенційним майбутнім розблокуванням токенів і здатністю проєкту реалізовувати своє довгострокове бачення.

Висновок і наступні кроки

Повчальна історія торгівлі проєктами з невиправдано високими FDV і низьким обсягом акцій у вільному обігу підкреслює важливий момент: FDV — це лише один із фрагментів головоломки при оцінці криптопроєктів. Хоча висловлені занепокоєння цілком обґрунтовані, трейдерам криптовалют потрібна більш комплексна оцінка для визначення справжнього довгострокового потенціалу проєкту. Від аналізу планів розподілу токенів до розуміння довгострокового плану розвитку проєкту — усе це вимагає комплексної перевірки та проведення власного дослідження, щоб зрозуміти потенційний вплив майбутнього розблокування токенів на ціну. Застосовуючи обережний і аналітичний підхід, трейдери можуть уникнути надмірного захоплення проєктами з високою FDV та приймати більш обґрунтовані рішення щодо своїх криптовалютних угод.