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Escrito por Arcana, Crypto Institute Compilação: Groove pequeno profundo Nota do editor: "Fat Application Theory" acredita que, à medida que o custo do espaço em bloco se aproxima de zero, as blockchains L1 mudarão do monopólio para a comoditização, e o valor mudará da camada de protocolo subjacente (como Ethereum, Solana) para a camada de aplicação. Aplicativos bem-sucedidos capturam mais receita por meio de integração vertical, controle do fluxo de pedidos e MEV para se tornarem cadeias de aplicativos soberanas. O mercado está reavaliando L1/L2, e os vencedores do futuro serão aplicativos próximos à demanda e focados em serviços públicos, em vez de cadeias que estão perseguindo alto TPS. A seguir está o conteúdo original (o conteúdo original foi editado para facilitar a leitura e a compreensão): O estágio de infraestrutura de criptomoedas está entrando em um mundo de custos pós-marginais. Tal como acontece com a largura de banda e o poder de hash, o preço do espaço em bloco se moverá rapidamente para zero. Os únicos fios que sobrevivem são aqueles que podem: O crescimento é alcançado hoje por meio de subsídios Capture a renda não inflacionária amanhã Forneça infraestrutura que os aplicativos não possam replicar ou descartar facilmente Mas neste novo ambiente, L1 não é mais um monopolista definido por vantagens iniciais ou ecologia nativa. Em vez disso, eles se tornaram commodities – ferramentas intercambiáveis para atividades econômicas concorrentes com base em desempenho, interoperabilidade e eficiência de custos. Seu valor agora depende de quão bem eles estão inseridos nos processos de aplicativos e fornecem serviços indispensáveis ou que não podem ser terceirizados. O "prêmio de protocolo" que antes gerava altas avaliações está desaparecendo e sendo substituído por uma demanda por utilidade e desempenho reais. A atual reprecificação do mercado de muitos L1/L2 é um reflexo dessa tendência. Os gráficos incluem: BERA, MOVE, SCR, STRK O protocolo de gordura está errado? Em 2016, Joel Monegro propôs a teoria do protocolo espesso, afirmando que, em redes de criptomoedas, a maior parte do valor está concentrada na camada de protocolo subjacente (Ethereum, Solana, etc.) e não na camada de aplicação. Isso é muito diferente do modelo Web2, onde aplicativos como Facebook, Google e Amazon capturam a maior parte do valor, enquanto protocolos como HTTP, TCP/IP, etc., são comoditizados. A teoria do protocolo de gordura tem sido verdadeira nos últimos oito anos. Isso pode ser visto na enorme diferença entre os múltiplos de avaliação e receita de infraestrutura e aplicativos. Em média, a avaliação da transação de aplicativos ainda é muito menor do que a da infraestrutura em relação à receita. Nesse modelo, a infraestrutura criptográfica recebe muito financiamento e capital de risco. Na verdade, é tão comum que fundadores e desenvolvedores são quase incentivados a lançar outro L1 alternativo ou rollup genérico, sabendo que o capital de risco estará pronto para apoiá-lo. Como mencionei em um relatório recente, a disponibilidade de dados (DA) é comoditizante e inevitavelmente tendendo a zero. Com base na mesma lógica, podemos supor que todas as partes da pilha de infraestrutura acabarão sendo comoditizadas e extraídas de valor. Por que? 1. Teoria da aplicação gorda: Os aplicativos percebem que, ao se tornar uma "cadeia de aplicativos" soberana e integrar verticalmente toda a pilha, mais valor pode ser capturado. 2. Pedidos específicos do aplicativo: os aplicativos podem controlar seus próprios processos de ordenação e inclusão de transações. Esse é um caminho alternativo para aplicativos que não desejam criar uma cadeia de aplicativos do zero. Teoria da aplicação de gordura A teoria da aplicação espessa argumenta que as aplicações criptográficas bem-sucedidas capturarão mais valor do que o protocolo blockchain subjacente. O raciocínio simples é o seguinte: o aplicativo é uma entidade comercial e a entidade comercial prioriza a maximização da receita. Os aplicativos de maior sucesso no espaço são aqueles que geram receita de forma consistente, como: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter e Uniswap. O que eles têm em comum? Receita de taxas. Faz todo o sentido que essas entidades comerciais queiram controlar seu próprio fluxo de pedidos e captura de MEV ou, em muitos casos, se tornarem cadeias de aplicativos soberanas. A integração vertical parece ser a maneira mais econômica para os aplicativos taparem vazamentos de valor. À medida que o tamanho do aplicativo cresce, o custo de oportunidade de não fazer isso só aumentará. Isso é bom para aplicativos, mas não tanto para infraestrutura subjacente, como o Ethereum. Já estamos vendo sinais claros dessa tendência na Unichain e na JupNet. O que resta da camada de protocolo? Existem dois pontos de vista sobre o acúmulo de valor futuro da camada de protocolo subjacente: 1. As taxas básicas e as taxas de transação tenderão a zero com o tempo. O MEV, como única fonte de receita restante, será abstraído por aplicativos que buscam internalizar todos os valores. A camada de protocolo (por exemplo, Ethereum, Solana) fornecerá valor como uma camada de liquidação, mas não será capaz de capturar nenhum valor – semelhante a HTTP e TCP/IP. 2. O espaço em bloco barato levará ao aumento da demanda e a um aumento nos aplicativos. Como resultado, o volume de negociação aumentará para compensar as baixas taxas básicas e reacumular valor na camada de protocolo. Vamos detalhar o primeiro cenário: Uma série de ocorrências possíveis: · SOL Além do ETH · Todos nós percebemos que ninguém é especial, apenas tecnologia · SOL Superado · L1 oferece cada vez mais valor para o mundo, mas seus tokens capturam menos valor · BTC reina rei Essa visão é baseada na suposição de que a infraestrutura é totalmente comoditizada. Independentemente da disponibilidade, despesa ou custo de computação dos dados, todas as partes da pilha tenderão a zerar ao longo do tempo. O espaço de bloco barato e abundante das camadas rollup e DA está corroendo o monopólio comercial do Ethereum. A inclusão de dados baseada em blob (EIP-4844) será realizada e a liquidação será desacoplada, e a L2 escolherá uma solução de DA alternativa, resultando em uma redução adicional no valor residual de classificação e armazenamento de dados no ano passado. Mas a principal evidência nessa direção é o declínio na participação do MEV capturado pelos proponentes do bloco L1. Em 2024, a maioria do MEV será capturada por pesquisadores e retransmissores por meio de sistemas como Flashbots, em vez de validadores Ethereum. Atualmente, 90% dos blocos Ethereum são propostos via MEV-Boost, e uma parte significativa deles é processada por meio de retransmissores vinculados a Flashbots. E isso sem levar em conta aplicativos como o CoW Swap, que usam uma rede de solucionadores para lidar com correspondência e execução off-chain, ignorando totalmente o mempool público e seu MEV associado. O segundo cenário é altamente dependente do aumento na demanda e no volume de transações que vem com taxas próximas de zero. Ele assume que a abundância de espaço de bloco barato levará ao aumento do consumo, em vez de um efeito deflacionário. Assim como a queda do custo da computação gerou o boom da Internet, taxas de transação mais baixas desbloquearão novas categorias de aplicativos e casos de uso. A principal analogia aqui é que a camada de computação e orquestração de uso geral é mais parecida com AWS ou Linux do que com HTTP. Ethereum e Solana não são apenas transações "liquidadas", mas suportam a coordenação de estado massivamente programável. À medida que o uso cresce e as barreiras de custo caem, esse suporte para o poder de computação sem confiança se torna mais valioso, não menos. Em vez de empurrar o valor para zero, as taxas baixas expandem o mercado endereçável para o espaço em bloco. Taxas baixas > Aumento da demanda de rede Os requisitos de rede aumentam > receita total de despesas Avaliação de token – O que isso significa para o meu investimento? Se há uma coisa a resumir, é esta: a alocação de capital será transformada de uma forma que é estranha para muitos desde 2016/17. A teoria do protocolo gordo infelizmente implanta a ilusão de um prêmio L1 subsidiado por centenas de milhões de dólares em capital de risco. No entanto, estamos atualmente em um ponto de inflexão na curva de distribuição de valor, e o crescimento da receita de aplicativos em relação à camada de protocolo é evidente. Teoria da Aplicação da Gordura > Teoria do Protocolo de Gordura Quando se trata de avaliações L1, usamos mal a narrativa a ponto de esses tokens não poderem mais sustentar seu preço após o TGE. Centenas de milhões de dólares em financiamento e avaliações de bilhões de dólares antes do lançamento da rede principal se tornaram a norma para L1/L2. A tendência comum da maioria dos novos acordos é que os preços apenas caiam, não subam. Isso não quer dizer que a infraestrutura se tornará irrelevante; Mas os sinais de que o mercado está amadurecendo são claros. No entanto, as transações L1/L2 estão saturadas. Isso se reflete no sentimento de baixa liquidez, alto FDV. O FDV do novo L1 é ordens de magnitude maior do que o do ciclo anterior. Monad, Bera e Story Protocol levantaram financiamento de nove dígitos antes de entrar em operação, enquanto Solana foi de apenas US$ 45 milhões (que também inclui uma venda pública de tokens). O próximo ciclo não será liderado por cadeias correndo para atingir 100.000 TPS. Ele será impulsionado por aplicativos focados e combináveis que se concentram no uso em vez da arquitetura, na sustentabilidade em vez da especulação. Os vencedores serão os aplicativos mais próximos da fonte de demanda.

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